高盛首席分析師教你看懂進場的訊號(讀書心得筆記)

常常有人問:「現在是股市好的進場點嗎?股市會不會過高」

通常指數型投資人會說:「定期定額ETF即可,不用管那麼多」

通常末日大師會說:「已經要崩盤了不要買」

通常技術分析投資人會說:「看均線、看KD」

而這本書希望的則是透過歷史經驗,從不斷發生的宏觀條件中告訴你,如何正確認識市場的四種週期,以及何時才是報酬最豐厚的進場點、何時應該出場。

作者彼得.C.奧本海默,是高勝全球投資研究部的首席全球股票策略師和歐洲宏觀研究部門主管,具有35年分析師經驗,並且於2006年被任命為合夥人,他用他多年的研究,想要探討歷史上的股市中有那些不斷重複的模式,並界定它們的週期與背後驅動因素

4種市場週期的特徵

作者指出,市場總是不斷的重複,本書依照股市估值(本益比倍數)來區分四個股市的週期。

絕望階段

此一時期,市場會從頂點跌落,又名為熊市,此時人們預期盈餘會比較低,而對此做出會應:也就是出售股票。

希望階段

此一時期,時間不會太長,美國平均為九個月,此時股市從底部反彈回升,此時實際總體數據仍差、但數據惡化的速度開始減弱,人們漸漸預期未來可能好轉。

成長階段

此一時期,時間最長,美國平均為四十九個月,此時盈餘出現成長,股市緩慢回升。

樂觀階段

此一時期,市週期最後一個階段,此時投資人越來越有信心,並且獲利豐厚且感到自滿,使得股市估值再度上揚,成長速度超過盈餘,為下一次的市場修正創造條件。

4個週期優勢的類股?

首先作者將週期敏感度從高排至低,最高為1最低為13,基礎資源到金融皆為週期性類股、零售到公用為防禦性類股

  1. 基礎資源類(週期性)
  2. 汽車類(週期性)
  3. 科技類化工類(週期性)
  4. 能源類(週期性)
  5. 工業類(週期性)
  6. 金融類(週期性)
  7. 零售類(防禦性)
  8. 健康照護類(防禦性)
  9. 藥妝雜貨類(防禦性)
  10. 食品飲料與菸草類(防禦性)
  11. 房地產類(防禦性)
  12. 電信類(防禦性)
  13. 公用事業類(防禦性)

絕望階段,防禦性類股有優勢。

希望階段,週期性類股有優勢。

成長階段,各有發展。

樂觀階段,週期性類股有優勢。

何時進場 vs 長期好投資?

作者提到,任何不需要在股票虧損發生時就出清持股的人,而且撐得住長期投資(至少五年)的話,投資股票儘管會面對典型的上下波動循環,卻往往能得到極佳的長期報酬,這種條件可說是投資人獲得「長期好投資」(long good buy)的最佳機會。

但如果仍要選出一個最佳進場點,作者以上面提到四個週期進行了排列,如果以報酬率來看,希望階段進場是可以獲得最佳報酬率、次高為樂觀階段、次低為成長階段。

避開熊市的時機十分重要

儘管你可能覺得避開熊市(崩盤)是一個合情合理的目標,但時機極其重要。推估熊市(崩盤)將至,但太早出場,會跟持股全額投資直到熊市開始,所付出的代價一樣高。舉例來說,在上漲趨勢最後幾個月賺得的錢,可能跟熊市開始後前三個月損失的錢一樣多。你如果太早賣掉股票,那就跟你在下跌後才賣掉股票,下場是一樣的,這邊我用一張圖來解釋。

熊市的3個樣貌

熊市(崩盤)是投資週期裡面一個正常且不可避免的部分,但他們的時間長度、下跌程度差異很大,以下作者羅列三種熊市。

週期型熊市

一般來說是上升中的利率與即將來臨的衰退,和預期利潤下降造成的,這些熊市是典型經濟週期發揮作用的結果,是最常見的類型。

  • 平均跌幅31%
  • 平均下跌期間為2年
  • 平均恢復期間為4年
  • 而通常谷底落在第一次降息後3~6個月之間。

事件驅動型熊市

通常起因於一次性的衝擊事件(戰爭、油價、新興市場危機等等…),不必然使經濟衰退,但可能引發短暫不確定性,如果是在穩定的貨幣環境中(溫和的通膨或通縮),可以避免該事件引發成長期下跌。

  • 平均跌幅29%
  • 平均下跌期間只有9個月
  • 平均恢復期,通常1年多一點就可以恢復。

結構型熊市

通常被結構性失衡的緩解及金融泡沫所觸發,往往會有價格衝擊,例如通貨緊縮,這是時間最久的熊市。

  • 平均跌幅50%以上
  • 平均下跌期間4年
  • 平均恢復期10年

何時出場?6個發生熊市風險的指標組合

失業率低

高失業率往往落後股市行情,因此不能當成領先指標,但失業率極低確實看來是大多數熊市發生前的一個慣有特徵,純粹用低失業率+股市高估值來當成進場時期,往往負報酬隨之而來。美國失業率連結

通膨上漲

通膨上漲常常帶來緊縮的或貨幣政策,因此是熊市前的重要因素,但值得注意的是這個指標在市場行情達到最高點時會沒有用處,因為通膨的高峰一般落後於股市高峰之後。美國通膨消費者物價指數連結

殖利率曲線平坦或反轉

更緊縮的貨幣政策往往導致平坦甚至反轉的殖利率曲線,當然不全都是如此,但常常在隨後有熊市,短期殖利率更是如此。短期公債殖利率連結

成長動能處於高點

在經濟成長且加速的時期,對投資人是好事,但一旦放緩,就容易帶來熊市,判斷方式可以看ISM美國供應管理協會指數的走向來判定,ISM高於50但從高點折返下降時,開始進入滯緩階段、ISM低於50且下降時,將導致更進一步下跌,總體而言,當ISM來到歷史上前1/4水準時,此時買進股票報酬率變低的可能性會大增。ISM指數

估值

估值高是大多數熊市時期的一個特徵,但通常不是下跌的引爆點,往往在市場修正或出現熊市之前,估值會維持在高水位好長一段時間,他通常需要配合其他的熊市指標。美股估值本益比連結

民間部門的財務平衡

計算財務平衡的方法,是以所有家庭和企業的總體所得扣除總支出,作為衡量金融過熱風險的指標。
美國個人可支配所得    美國實質個人消費支出

結論

進場的訊號一書還有1/3篇幅在講未來的啟示、以及債券配置,本心得文就不把所有的看點都講完,歡迎買書來看看。

總體而言,長期來看,就算接受週期引發的波動,如果持有5年,搭配熊市判斷標準,就會受益於長期好投資(long good buy)。當然,如果不會選股,還是老話一句,定期定額買入ETF進行指數化投資即可(台股0050、006208與美股VOO、VTI)

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